降息后贵金属价格走势之三
黄金成为真正的避险资产
中国学理论卷经济学册金融篇
安 文
黄金摆脱锚定成为真正的避险资产。看这个图，比较美元走势、美债收益率的走势，以及黄金的走势。
2021年之后，黄金和美国长债收益率的关系，明显发生非常大的变化。黄金突破了一个非常长期的平台，美国长债收益率不断走高。也就是说，在Carry cost走高时，黄金并没走软，反而越走越强，创出了历史新高。俄乌冲突时，美国做的一件很傻的事情，就是把美元武器化了，把俄罗斯排除在Swift system后，同时冻结了俄罗斯3000亿美元资金。所以这时，整个美元体系的信用发生了变化。或者说美元不再是一个国际的公共构架，不再是一个由美国政府免费低价提供的一个产品，而是改造成了一个具象化的武器。从那时我们看到，首先，美债收益率不断上涨，不仅反映美国国内通胀预期上升，其实也是对美元信用的质疑。同时，黄金不断上涨，不断创下历史新高，黄金成为了真正的避险资产。
中国大幅增持黄金分散外汇储备风险。最近由于特朗普对美联储货币政策执行委员会的干预，造成对美联储独立性的担忧，所以黄金价格进一步走高。除此之外，各国央行开始对自己的外汇管理多元化，做出了多元化的思考。这时我们看到央行对美债的需求开始减少，因为毕竟你拿这东西亏钱，
看一下上图，白线是央行黄金持仓，黄线就是黄金价格走势，两者基本上一模一样。甚至中国央行持仓的斜率，比黄金上涨速度都快，囤金心态也非常明显。就是说，央行不断用这个方式，分散自己外汇储备的风险。其他国家央行也在效仿，如说印度央行等等。所以，现在全球央行资产负债表上，这个资产已经超过了其他资产，已经超过了美债。这个趋势会进一步延续。
黄金ETF持仓增量赶不上黄金价格上涨速度。再看一下其他大买家，就是黄金ETF。白线是黄金价格走势，黄线是全球黄金ETF市场。以前黄金ETF都是根据黄金价格波动，去调整自己的持仓，导致它的变动是同涨同跌的。但到2024年之后，黄金上涨是S线，远远超过了ETF加仓的水平。也就是说，不仅仅央行不断地增持黄金，分散自己外汇储备，同时，黄金ETF也会由于黄金价格表现加快速度增持这个资产。这些因素都会导致黄金价格进一步的上涨。
全球流动性改善将持续推动黄金上涨。再从流动性的角度看，把全球主要国家货币流动性归纳起来，做成一个流动性表现的模型。我们看到，首先黄金和流动性走势基本上是一致的，不需多解释。同时基于全球流动性条件的变化，周期性其实是非常强的，每个短周期大概是3.5年左右，所以，每隔几个3.5年的周期，就有17.5年的中周期。这就是上面讲到的美元和美国贸易17年的这样一个周期，由5个3.5年的小周期叠加起来，这是很有意思的。现在我们判断，从2022年开始，全球流动性条件其实在不断上升。由于黄金对这点非常敏感，所以我们看到黄金价格反弹比较强势。同时也要注意到，黄金的回报率其实已经跟2008年初期这一波相似了。也就是说，现在看到的这个回报率，是偏高的。要注意，黄金今年涨40%，去年涨了30%多。两年加一块的话，如果从2024年年初开始买黄金，那现在已经接近翻倍。但到了这个位置，应该会看到，虽然整体趋势还是向上的，黄金价格没出现较大幅度波动，因为黄金已经在高位了。这时，需要一批新的资金去相信黄金持续上涨的趋势、这个新的资金，包括刚才讲的央行资金、ETF加仓资金。
白银将持续创新高、再看白银，基本跟黄金原理一样。白线是全球流动性的条件，跟白银的蓝线对比，白银继续不断创新高，应该也是个大概率事件。
这两个贵金属通货，都跟全球流动性条件息息相关，总结一下，首先，现在黄金和白银的价格走势，出现了一个“杯柄”技术形态，是我们在技术指标中见过的收益最高的技术形态。同时我们也看到，其实“杯柄”形态，的确是在这轮价格暴涨之前，提示了历史性暴涨的机会。所以，这是可作为决策参考的一个部分，
第二，黄金和白银在现代货币系统里的重要位置。美国企图改变自己贸易的不平衡，导致美元过强，减弱了美国出口；同时，美国财政让人们对美元信用产生质疑，未来几年美元都会继续走弱。注意，现在讲的是至少一个中长周期的概念，而不是讲最近几天的美元。
